天风证券宋雪涛:货币政策直接提高政策利率或LPR加息的概率不大_601633,德威新材,

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  第一,增长目标(GDP增速6%以上)相对保守,今年宏观政策的跨周期特征会更明显。

  去年GDP增速只有2.3%,今年预计会达到8%-9%,因此“6%以上的GDP增速目标”设定较低。原因可能在于两方面:一是适当淡化量化增长目标,设定一个相对容易的目标有利于地方在实际工作中更关注增长的质量和可持续性,今年地方两会多数省份也将经济增长目标设定为6%以上;二是《报告》中提到“十四五期间各年度视情提出经济增长预期目标”,当前中国经济潜在增速水平可能在6%附近,因此将今年增速目标设定在6%以上有助于和以后的年度目标平稳衔接,不至于大幅波动。

  《报告》中指出,“要保持宏观政策连续性稳定性可持续性,促进经济运行在合理区间。在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精准调控”。今年宏观政策的基调跟最近几年比有一些变化。过去几年货币政策的主要任务是“降成本”,财政政策主要是“减税费”,本质上是宏观政策的逆周期对冲。今年宏观政策的跨周期特征会更明显,在“保持必要支持力度”(不急)的同时,更关注政策的“定向”、“精准”和“可持续性”(转弯),核心是“保持宏观杠杆率基本稳定”。

  第二,通胀目标(3%左右)偏高,输入性通胀不会对货币政策构成直接约束。

  今年的CPI目标定在3%左右,预计CPI的年内走势是震荡回升,相比于PPI的上升斜率更平缓,全年的单月高点可能会接近3%。因为开年的位置很低(1月CPI同比只有-0.3%),全年CPI中枢大概在1.6%-1.9%,距离3%有比较充裕的空间,不会对宏观政策形成直接约束。

  第三,财政赤字收缩幅度略好于预期,预计今年广义赤字规模下降约1.3万亿,广义财政支出增速6.4%。

  《报告》中对财政政策的要求从“更加有为、提质增效”变为“提质增效、更可持续”,今年财政政策总量上的特征是回归常态化。随着经济复苏,财政力度适当收敛、赤字规模适度缩减已被市场预期,不过财政赤字收缩幅度略好于预期。今年官方赤字率从去年的“3.6%以上”下调到“3.2%左右”,新增地方专项债额度从3.75万亿下调到3.65万亿,不再发行特别国债。今年广义赤字规模环比下降约1.3万亿。

  虽然今年的一般公共预算收入增速会随着经济复苏而回升,但广义财政支出增速(6.4%)低于去年的支出增速(10.1%)和今年的名义GDP增速(10%+),对经济的拉动力度有一定收敛。

  第四,货币政策直接提高政策利率或LPR加息的概率不大,中性货币+结构性紧信用,预计社融增速将从3月起加速回落至3季度末。

  《报告》中对货币政策的表述与中央经济工作会议基本一致,稳杠杆是今年货币政策的锚。按照今年名义GDP增速10.5%-11%来算,社融增速需要从现在13%的水平继续回落2%-2.5%,对应全年新增社融规模较去年少增2.2-3.6万亿。从节奏上看,预计从3月起社融增速的下滑斜率将有所加大,社融增速的回落可能持续到3季度末,4季度触底回升。

  《报告》中要求“推动实际贷款利率进一步降低”、“务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降”,直接提高政策利率或LPR加息的概率不大。从方向上看,货币政策环境正处于短周期收敛的象限中,今年稳健的货币政策可能整体会保持中性。央行将适当加强监管力度,对房地产市场、影子银行等方向适当从紧(三道红线、房贷集中度管理、信托行业继续两压一降等),对制造业、小微企业等方向适当宽松。

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